聊到德国的稳定币监管，就不得不提欧盟《加密资产市场监管条例》（Markets in Crypto-Assets Regulation, 简称MiCAR）。从出台时间上来看，它要早于香港《稳定币条例》。具体而言，它于2023年6月29日生效。由于它是一份欧盟条例，因此无需转化，从2024年12月30日起自动在各成员国内全面生效。
一．稳定币的类型
MiCAR法案并没有定义稳定币，而是规定了不同种类的加密资产。稳定币就属于其中两种。
电子货币代币（E-Geld Token）通过锚定一个国家发行的法币来获得价值上的稳定性（Art. 3 Abs. 1 Nr. 7 MiCAR）。所谓锚定指的是电子货币代币与法币之间存在固定的比例关系。从其名称上就可以知道，电子货币代币是从电子货币发展而来的。简单说来，电子货币代币就是采用了分布式记账技术的电子货币。而电子货币的定义，根据德国《支付服务监管法》（ZAG），是指任何以电子形式（包括磁性）存储的货币价值，其性质是对发行人支付一笔款项所拥有的债权（§ 1 Abs. 2 ZAG）。
资产参照代币（vermögenswertereferenzierte Token）使用资产、权利或其组合作为参考基础，以实现价值的稳定性（Art. 3 Abs. 1 Nr. 6 MiCAR）。锚定两种或两种以上的法币的，构成资产参照代币，而不属于电子货币代币。资产参照代币还可以考虑锚定黄金、石油等。这类客体市场接受程度高，流动性强，可以使得相关联的稳定币也获得同样的优势。
二．电子货币代币的法律调整
电子货币代币的发行人是信贷机构（Kreditinstitut）或者电子货币机构（E-Geld-Institut）（Art. 48 Abs. 1 Nr. 1 MiCAR）。信贷机构必须符合欧盟《资本要求条例》(Capital Requirements Regulation，简称CRR)的规定。这里的信贷机构是指接受公众存款或其他可偿还资金，并自担风险发放贷款的机构，一般可以理解为商业银行。电子货币机构的资质由德国《支付服务监管法》（ZAG）规定，是指从事电子货币业务的机构。
电子货币代币的公开发行人有义务制定一份加密资产白皮书（white paper），将该白皮书提交给本国的主管部门，即德国联邦金融管理局（简称BaFin），并予以公示（Art. 48 Abs. 1 Nr. 1 Buchst. b MiCAR）。白皮书类似于发行传统证券的招股说明书，目的在于向潜在的投资者说明电子货币代币的特征及潜在的风险。白皮书的具体内容规定在欧盟《加密资产市场监管条例》第51条（Art. 51 Abs. 1 MiCAR）。
电子货币代币应当按照票面价值发行（Art. 49 Abs. 3 MiCAR）, 并有义务随时按照票面价值回购（Art. 49 Abs. 4 MiCAR）。可以说，这两点是电子货币代币稳定性的体现和保障。电子货币代币作为一种稳定币，其本质是一种支付工具，而非投资工具。因此，不得向持有人支付利息（Art. 50 MiCAR）。
信贷机构应当如何使用通过发行电子货币代币取得的资金，欧盟《加密资产市场监管条例》并未做出特别规定，这是因为欧盟《资本要求条例》已经为信贷机构规定了高标准的流动性要求。相反，电子货币机构通过发行取得的资金要受到欧盟《加密资产市场监管条例》的严格管制：至少30%的资金，必须始终存入信贷机构的账户中，剩余资金可投资于低风险的安全资产（Art. 54 MiCAR）。
三． 资产参照代币的法律调整
资产参照代币的发行人，除了信用机构之外，也可以是其他获得许可的企业（Art. 16 Abs. 1 Nr. 1 MiCAR）。
资产参照代币的公开发行人也有义务制定加密资产白皮书，并且需要通过主管部门的批准后才能公开（Art. 17 Abs. 1Buchst. a und Art. 18 Abs. 2 Buchst. k MiCAR）。这也是资产参照代币与电子货币代币的不同之处。后者只需提交白皮书即可，无需获得批准。
资产参照代币也必须规定发行人的回购义务（Art. 39 Abs. 2 Satz 1 MiCAR），并且不得向持有人支付利息（Art. 40 MiCAR）。
为了保护资产参照代币持有人的利益，欧盟《加密资产市场监管条例》做出了两方面的安排。首先，它对发行人的自有资金提出了要求。发行人应始终持有等于或高于以下金额中最高者的自有资金：(1) 35万欧元；(2) 储备资产平均金额的 2%；(3) 前一年固定成本（fixe Gemeinkosten）的四分之一（Art. 35 Abs. 1 MiCAR）。其次，发行人应当设置储备资产（Art. 36 Abs. 1 MiCAR），具体的技术监管标准由欧盟相关机构另行制定（Art. 36 Abs. 4 MiCAR）。储备资产必须由发行人之外的他人作为保管人（Art. 37 Abs. 3 MiCAR）。资产储备的投资方式必须最大限度地降低市场风险、信贷风险和集中风险（Art. 38 Abs. 1 MiCAR.）。
四．稳定币的交易
在二级市场上，稳定币可以在加密资产交易平台上交易，例如币安（Binance）、Coinbase、Kraken等等。加密货币资产交易平台必须获得德国联邦金融监管局（BaFin）的许可（§ 1 Abs.1a i.V.m. 32 KMG und Art.59 MiCAR）。此外，交易平台还需满足欧盟《加密资产市场监管条例》第76条的规定，其中特别是要制定、维护和应用清晰透明的运营规则，比如要采取相应的措施履行反洗钱和反恐怖主义的义务，等等。
五．结语
2025年7月3日，德意志银行子公司DWS参与的稳定币公司Allunity宣布，已经拿到Bafin颁发的电子货币机构牌照，有望在不久的将来发行第一个德国本土化的欧元稳定币。此外，欧盟《加密资产市场监管条例》生效之后，对欧洲现有的稳定币市场产生了深远的影响，例如泰达币（USDT）因为不符合规定，已从主流交易平台的欧洲市场移除或受限（例如 Binance、EEA、 Coinbase Europe、Crypto.com 等等）。由此可以预见，香港《稳定币条例》在2025年8月1日生效之后，必然引发合规热潮以及国际稳定币市场的重新洗牌。
